Der späte Zyklus
Es ist zweifellos nicht einfach, sich von den brandaktuellen politischen Risikothemen in der Konjunktur- und Marktbetrachtung zu lösen. Zu präsent und beunruhigend sind die Entscheidungen von US-Präsident Trump bezüglich neuer Strafzölle und jetzt auch noch bezüglich des Ausstiegs der USA aus dem Atomabkommen mit dem Iran. Der Rohölpreis hat schon deutlich zugelegt, und die Sicherheitslage im Nahen Osten erfährt einen herben Rückschlag. Die Risiken daraus sind offenkundig, aber dominierend für unser Makrobild sind sie (noch) nicht.
Nach wie vor sind wir überzeugt davon, dass vor allem die Notenbanken im Fokus stehen, wenn wir die Kapitalmarktperspektiven für die kommenden Quartale betrachten. Letztendlich geht es um die Inflationsentwicklung, das Erreichen von Inflationszielen und den Ausstieg aus der ultra-expansiven Geldpolitik, also konkret: Wie schnell und wie hoch geht der Zinsanstieg? Diese Frage ist ob des schon lange andauernden Aufschwungs alles andere als trivial. Zusätzlich erschwert wird die Antwort durch die Tatsache, dass die Inflationsraten in dieser späten Zyklusphase eigentlich schon viel höher sein müssten, wenn man bedenkt, dass die Arbeitslosenquoten u.a. in Deutschland und in den USA extrem niedrig sind. Die Preisentwicklungen sind bislang indes auffällig unauffällig. Die amerikanische Notenbank Fed sieht die US-Inflationsraten immerhin schon mehr oder weniger im Zielbereich. Ein leichtes Überschießen wird sie wohl hinnehmen und damit zu keiner Verschärfung ihres Zinserhöhungspfades ansetzen. Zwar tut dieser geldpolitische Kurs in den USA der Konjunktur nicht sehr weh, aber in diesem späten Zyklus werden die Zuwachsraten des Bruttoinlandsprodukts dennoch eine Mäßigung erleben. Ob sich die konjunkturelle Abschwächung in den nächsten ein oder zwei Jahren wie die Vorstufe einer Rezession anfühlen wird, beeinflusst die Märkte sicherlich. Für Volatilität ist insofern gesorgt.
Mehrheitlich sprechen unserer Einschätzung nach die makroökonomischen Rahmenbedingen für eine Fortsetzung des Aufschwungs. In Deutschland interpretieren wir die weitgehend enttäuschenden Konjunkturdaten im ersten Quartal als Ausrutscher. Die Auslastung bei den Unternehmen mit lauten Hinweisen auf Engpässe bei Personal und Kapazitäten weisen auf eine solide Nachfrage hin.
Schlussendlich erleben wir eine Phase an den Finanzmärkte, in der angesichts von konjunkturellen Unsicherheiten, politischen Risiken und gelassen wirkenden Notenbanken keine Inflationshysterie aufkommt. So haben sich zuletzt die Aktienmärkte erholt und die Rentenmärkte beruhigt. Die politische Nachrichtenlage ist freilich kaum besser geworden, was uns vorsichtig macht, die finale Entwarnung für die im Februar begonnene Korrekturphase an den Märkten auszurufen. Immerhin geben wir dem späten Zyklus die Chance, im späteren Jahresverlauf einem konstruktiven Kapitalmarktumfeld wieder hinreichend Raum zu geben.
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